基于信用風險的視角融資約束對企業(yè)出口的影響國際貿(mào)易論文
本文是一篇國際貿(mào)易論文，本文研究的主體思路是：從《巴塞爾新資本協(xié)議》中的內(nèi)部評級法出發(fā)，根據(jù)信息煩、最大煽和WOE法構建了一個信用風險評級模型。進而運用數(shù)據(jù)處理和數(shù)值分析技術測算出企業(yè)違約概率的信用風險模型參數(shù)。最后結合異質(zhì)性企業(yè)基本模型設定和我國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的微觀大數(shù)據(jù)，針對融資約束特別是信貸融資約束對企業(yè)出口的影響進行了理論分析推導和實證計量研究。
第1章緒論
1.1研究背景與選題意義
通常企業(yè)的融資約束大致可以分為兩個維度考察：一是內(nèi)源性融資約束，它是企業(yè)經(jīng)營活動時產(chǎn)生的內(nèi)部資金融通的約束。Myers的融資優(yōu)序理論放寬了中信息完全對稱的假設條件后，發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)外部融資成本相對較高，所以企業(yè)會選擇優(yōu)先使用內(nèi)部資金進行補充。二是外源性融資，它是指企業(yè)從外部籌集的資金其中可能包括銀行貸款、企業(yè)間的商業(yè)信用及企業(yè)發(fā)行股票或債券等，這些外部資金用于補充企業(yè)運營時內(nèi)部資金融通的不足。由此看來，企業(yè)外源性融資約束的產(chǎn)生，其實是基于一個國家宏觀金融市場的不完全性，這不僅導致企業(yè)的債權性融資來源有限，而且微觀上基于借貸雙方的信息不對稱而造成企業(yè)債務性融資需求同樣無法滿足。然而，隨著我國企業(yè)技術水平的不斷提升，企業(yè)的生產(chǎn)率及生產(chǎn)規(guī)模都不斷提高，造成這種外源性的融資需求缺口越來越大，企業(yè)對外源性融資的依賴程度也越來越高，這對于同比國內(nèi)其他類型企業(yè)，部分有著更高生產(chǎn)率水平和技術密集度的異質(zhì)性出口企業(yè)而言尤甚。
企業(yè)間的商業(yè)信用也是外源性融資來源的一種補充方式。有時，國內(nèi)企業(yè)間的商業(yè)信用可等同為一種強制性的賂銷關系。當然，對于一個社會信用體系較為完善或金融發(fā)展程度較高的市場而言，由于信息不對稱等原因，企業(yè)仍然會大量使用商業(yè)信用。我國企業(yè)利用商業(yè)信用作為融資渠道，而且對于達不到銀行信貸融資條件的企業(yè)及外部金融環(huán)境較差的企業(yè)，商業(yè)信用對其融資幫助仍然很大。我國企業(yè)的主要融資方式仍然是銀行信貸融資，不過企業(yè)在商業(yè)銀行等金融部口的融資額度不足或融資成本上升時，商業(yè)信用會作為一種重要的外源性融資的補充方式使用。
1.2主要研究思路及方法
本文研究的主體思路是：從《巴塞爾新資本協(xié)議》中的內(nèi)部評級法出發(fā)，根據(jù)信息煩、最大煽和WOE法構建了一個信用風險評級模型。進而運用數(shù)據(jù)處理和數(shù)值分析技術測算出企業(yè)違約概率的信用風險模型參數(shù)。最后結合異質(zhì)性企業(yè)基本模型設定和我國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的微觀大數(shù)據(jù)，針對融資約束特別是信貸融資約束對企業(yè)出口的影響進行了理論分析推導和實證計量研究。具體思路如下：
首先，系統(tǒng)性的梳理相關文獻選擇本文研究的切入視角。尤其是對本文的理論依據(jù)反復論證并結合巴塞爾新資本協(xié)議在我國實施的具體情況奠定理論基礎。針對現(xiàn)有信用風險評級法中有關違約概率的測算體系進行篩選，選擇能夠代表我國企業(yè)實際情況的樣本模型數(shù)據(jù)以及可以保證測度準確性的模型參數(shù)驗證方法。
其次，是數(shù)據(jù)準備，本文使用的數(shù)據(jù)可分為兩部分。一是銀行信用風險模型測算所需的數(shù)據(jù)，這部分數(shù)據(jù)我們選擇的是商業(yè)銀行運營過程中的真實客戶數(shù)據(jù)，通過梳理和數(shù)據(jù)的序別化轉(zhuǎn)換，篩選為建模數(shù)據(jù)及模型驗證數(shù)據(jù)，并使用這些數(shù)據(jù)，最終確定了企業(yè)違約概率測算模型的具體參數(shù)。二是實證部分計量模型所需的數(shù)據(jù)，本文選擇了中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的大樣本微觀企業(yè)數(shù)據(jù)。參考已有文獻中的`數(shù)據(jù)處理方法，將數(shù)據(jù)按年份分類梳理并轉(zhuǎn)換成可處理的數(shù)據(jù)格式，再依照研究設計和計量模型要求篩選和整理出所需的實證分析數(shù)據(jù)。
第2章信用風險與企業(yè)出口：文獻綜述
2.1企業(yè)融資約束相關研究
融資約束是研究信用風險對企業(yè)出口影響機制的關鍵傳導因素。從銀行信用風險的視角，對出口企業(yè)進行的信用風險評級所得出的企業(yè)違約概率，是企業(yè)取得銀行授信相對概率的衡量標準。如果銀行對企業(yè)的信用風險內(nèi)部評級所得出的違約概率過高則企業(yè)幾乎無法取得銀行授信，這對企業(yè)造成的融資約束無疑又會影響到企業(yè)的出口。所以需要針對企業(yè)融資約束這一關鍵因素進行文獻梳理，以明確其在信用風險對企業(yè)出口影響過程中所起到的重要作用。
如果依據(jù)企業(yè)內(nèi)部或外部融資約束進行分類，可Ｗ根據(jù)企業(yè)運營情況和具體的財務指標組合進行度量。對于企業(yè)內(nèi)部融資約束而言，常歸因于如企業(yè)管理不善、資金流動率低、信用差、無發(fā)展能力等。其實是由于企業(yè)內(nèi)部流動資金緊張而引發(fā)的融資約束問題，在衡量內(nèi)部融資約束時，大部分文獻使用現(xiàn)金存量占總資產(chǎn)比率或直接使用現(xiàn)金流（包括流入和流出）指標來衡量企業(yè)財務狀況。
從銀行信用風險的相關研究文獻來看，國內(nèi)學者關于商業(yè)銀斤客戶信用風險內(nèi)部評級的研究，集中于對違約概率模型的構建方法、具體技術研究和分析上，這些研究是銀行信用風險量化的核心內(nèi)容。梁世棟、章彰等對信用風險模型的相關數(shù)學描述做了總結，通過實證對比分析了各個模型的優(yōu)缺點。姜天和韓立巖、管七海等就logit回歸模型在違約與非違約客戶數(shù)量多種配比下，模型識別成功率方面做了深入探討，并得出了具體的配比值。方洪全就logit回歸模型選取的指標進行了實證研究和分析。文章采用了logit建模方法，但是對所選指標數(shù)據(jù)并未做詳細說明，僅僅根據(jù)企業(yè)財務指標對違約概率做出判斷。武劍就內(nèi)部評級模型的構建方法、關鍵步驟及相關應用進行了介紹。王恒等，對銀行內(nèi)部評級體系中的指標選取的合理性行做了相關的實證研究，提出了相應的改善建議，但無具體理論及操作方法。陳建對國際上先進的信用評分模型的數(shù)據(jù)基礎、關鍵技術、開發(fā)流程及應用管理等進行了分析和研究。
2.2融資約束與企業(yè)出口決策
國內(nèi)學者關于融資約束對企業(yè)出口決策影響的研究理論成果豐富，不僅符合我國企業(yè)出口實際情況，而且在理論上做出很多創(chuàng)新。于洪霞從上游企業(yè)因債務擠占出現(xiàn)的融資約束問題出發(fā)研究其對企業(yè)出口行為的影響。研究得到結論是；中國企業(yè)的出曰能力受融資約束影響顯著，應收賬款比例相對較低的企業(yè)選擇出口傾向越強，反之越弱。不論間斷抑或持續(xù)出口企業(yè)的應收賬款比例都明顯低于不出口企業(yè)。孫靈燕基于新新貿(mào)易理論，研究發(fā)現(xiàn)不同所有制企業(yè)對融資約束的依賴程度并不一樣，并且外部融資約束對企業(yè)出口決策影響顯著，但是對已出口企業(yè)影響不大。陽佳余將內(nèi)部融資約束、商業(yè)信貸、外部融資約束納入一個綜合評價指標，并針對持續(xù)出口、新出口、間斷出口和非出口企業(yè)融資能力做出評價。她的研究發(fā)現(xiàn)對于不同融資能力的企業(yè)而言可能會選擇最適合企業(yè)自身的出口模式。
回顧以上關于融資約束與企業(yè)出口決策的實證文獻，有的研巧認為融資約束對企業(yè)出口決策影響顯著，有的則提出不同結論。所以，本文從我國企業(yè)實際融資情況出發(fā)，選擇信貸融資約束對企業(yè)出口決策的影響進行考察，不僅注重其對企業(yè)出口決策的直接影響，并對間接影響著重進行了實證分析。
國內(nèi)學者對于融資約束與出口強度關系的研究。如孟夏在控制其他因素影響的前提下，金誕市場的發(fā)展有利于緩解企業(yè)融資約束，這樣有助于企業(yè)在最優(yōu)狀態(tài)下進行生產(chǎn)，促進企業(yè)擴大出口份額。劉海洋、孔祥貞從銀行信貸、商業(yè)信用兩方面研究了對企業(yè)出口的影響，認為融資約束的緩解可以促進企業(yè)在出口擴展和集約邊際兩方面的提升。
由于大量文獻研究對融資約束與企業(yè)出口強度間關系的結論并不明確，所以本文以銀行信貸融資約束和企業(yè)出口強度為重點研究對象，并通過建立理論模型論證了其對企業(yè)出口強度的影響。
第3章融資約束與企業(yè)出口理論分析.............29
3.1融資約束與企業(yè)出口決策理論分析.............29
3.1.1理論模型基本設定...............29
第4章信用風險模型的選擇與驗證...............44
4.1銀行信用風險評級體系理論基礎與運用..............44
4.1.1我國銀行的信用風險評級體系................44
第5章融資約束與企業(yè)出口決策..............81
5.1我國企業(yè)的信貸融資約束分析.............81
5.1.1信貸融資約束現(xiàn)狀................81
第6章融資約束與企業(yè)出口強度
6.1數(shù)據(jù)處理及指標選取
中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的數(shù)據(jù)采集于1998年，共計包含102個企業(yè)變量指標，最新數(shù)據(jù)采集到2009年。其中各個變量要素指標的統(tǒng)計數(shù)據(jù)并不完整，2003-2007年的數(shù)據(jù)完整度較高，其余年份變量數(shù)據(jù)缺失較多。使用中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫研究融資約束對企業(yè)出口影響的文獻數(shù)量眾多，但縱觀這些文獻在使用這些數(shù)據(jù)時特別是面板數(shù)據(jù)，或是使用短面板數(shù)據(jù)，或是選擇數(shù)據(jù)完整性較高的年份數(shù)據(jù)。為了盡量準確計量融資約束對企業(yè)出口強度的影響，本節(jié)重新細致梳理了整個數(shù)據(jù)庫，構建了一個基于1998-2009年度完整的全周期平衡面板數(shù)據(jù)樣本集合。平衡面板數(shù)據(jù)統(tǒng)計信息如下表6.1所示。
第7章結論、政策啟示與下一步研究方向
7.1基本結論
本文基于商業(yè)銀行信用風險評級的視角使用《巴塞爾新資本協(xié)議》中的信用風險內(nèi)部評級法的相關理論，從異質(zhì)性企業(yè)的融資約束出發(fā)，詳細分析了信貸融資約束對企業(yè)出口決策和出日強度的重要影響，及影響企業(yè)出口的其他重要融資約束因素�；诒疚难芯浚Y論可以歸納為以下幾個方面：
1.信貸融資約束與企業(yè)出口決策
融資約束特別是外源性融資約束對企業(yè)出口決策有重要的影響，我國企業(yè)的外源性融資約束中信貸融資約束占據(jù)80%以上的絕對比重。以往的研究對信貸融資約束的衡量使用指標過于簡單粗放，這些指標與商業(yè)銀行普遍實施己塞爾新資本協(xié)議內(nèi)部評級法以后的授信條件有了較大差距。所Ｗ本文依據(jù)新資本協(xié)議內(nèi)部評級法標準流程化及銀行實際數(shù)據(jù)構造了測算企業(yè)違約
概率值的模型，經(jīng)模型測算出的企業(yè)違約概率值作為企業(yè)信貸融資約束的代理變量。違約概率作為本文代理信貸融資約束的核屯、變量，既符合商業(yè)銀行在現(xiàn)實中對企業(yè)進行授信的實際操作規(guī)范也符合銀行業(yè)監(jiān)管部門對巴塞爾新資本協(xié)議在我國商業(yè)銀行中的實施要求。通過使用Logit和Probit兩種計量模型對中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫中的制造業(yè)企業(yè)實證分析后發(fā)現(xiàn)，信貸融資約束對企業(yè)出口決策的直接影響顯著。不僅如此，信貸融資約束還能對他融資約束條件和企業(yè)生產(chǎn)率產(chǎn)生影響，從而對企業(yè)出口決策形成間接性的影響。信貸融資約束的緩解不僅有利于企業(yè)商業(yè)信用的提升，對其形成＂信號作用＂還可以促進企業(yè)生產(chǎn)率的提高，從而促使企業(yè)克服出口沉沒成本并提升企業(yè)進入出口市場的概率。區(qū)分企業(yè)不同所有制性質(zhì)考察時發(fā)現(xiàn)，相對于民營企業(yè)而言，國有企業(yè)出口意愿顯著更低而外資企業(yè)更傾向于選擇出口。
2.供需兩側的商業(yè)信用對企業(yè)出口強度的影響
實證分析企業(yè)出曰決策和強度的過程中，發(fā)現(xiàn)代理企業(yè)融資約束的另外一個外源性融資約束變量＂商業(yè)信用＂發(fā)生了顯著變化，在分析融資約束對企業(yè)出口決策的影響時，原本顯著負相關的商業(yè)信用代理變量＂應付賬款＂，對比分析對企業(yè)出口強度的影響時變得不再顯著，甚至符號發(fā)生了變化。探究發(fā)生這種變化的原因，發(fā)現(xiàn)對于需求側的商業(yè)信用（應付賬款）而言，其對企業(yè)出口決策影響顯著，而當企業(yè)出口后，供給側的商業(yè)信用（應收賬款）對企業(yè)出口強度的影響就變得更為關鍵。鑒于此，我們重新梳理樣本篩選出口企業(yè)進行實證分析，結果發(fā)現(xiàn)供給側的商業(yè)信用（應收賬款）確實顯著的與企業(yè)出口強度產(chǎn)生了負向相關關系。在現(xiàn)實中此結論也與我國出口企業(yè)的實際運行情況相符，企業(yè)出口后隨著產(chǎn)品質(zhì)量的提升，更有可能變成下游企業(yè)中間品和資本的借貸目標，從而被動的造成了企業(yè)的融資約束。所供給側商業(yè)信用（應收賬款）是企業(yè)持續(xù)出口以及出口量變化的重要影響因素。
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